作者 | 郑理
来源 | 独角金融
昔日浙江富豪、复星国际（0656.HK）"掌舵人"郭广昌与在港股上市的重庆农商行 ( H 股代码：3618.HK ) 的关系，正站在微妙的时间点。
据新浪财经等援引香港联交所最新资料显示，2 月 6 日，郭广昌减持重庆农商 H 股 472.6 万股股份，每股作价 6.0979 港元，此次郭广昌减持总计套现金额约 2881.87 万港元（约合人民币 2545 万元）。减持后最新持股数量约为 3.26 亿股，最新持股比例为 12.98%。截至目前，重庆农商行并未给出此次郭广昌减持的真正原因。
值得一提的是，郭广昌减持的时点，恰好踩在了渝农商行 H 股股价的阶段性高位。按照重庆农商行 H 股 2 月 6 日收盘价 6.11 港元，为 2026 年 2 月上旬（即 2 月 2 日至 2 月 10 日）的最高收盘价之一，仅次于 2 月 9 日和 2 月 10 日收盘价的 6.14 港元、6.22 港元，较 2025 年年初的 4.54 港元累计涨幅超 34%；同期，该股在 2 月上旬的单周涨幅达 6.69%，显著跑赢 H 股银行板块平均涨幅 2.35%；相对超额收益达 4.34 个百分点，显示市场对其估值认可度的提升。
拉长时间维度观察，重庆农商行 H 股的股价走势更能看出此次减持的"精准度"。该股价格最高点发生在 2025 年 7 月 11 日 6.92 港元，52 周最低股价在 4.4 港元，因此无论是拉长时间还是从近期股价表现看，郭广昌此次卖出了足以令人称道的理想价格。
今年是郭广昌掌舵的复星系创立以来的第 34 个年头，2022 年之前，买买买是复星系的发展本色。2022 年起，复星明确提出"聚焦主业、精简投资组合"，多次收缩金融资产。
1 郭广昌套现重庆农商行 H 股 2545 万元，此前大股东权利已被限制
作为全国首家 A+H 股上市农商行、重庆本土资产规模最大、网点覆盖最广的金融机构，重庆农商行自 2018 年披露 A 股招股书后不久，郭广昌控股的复星国际便启动了对该行 H 股的布局，通过旗下多家关联企业持续、连续增持重庆农商行 H 股股份，逐步构建起稳定的持股格局。直到 2020 年 10 月份，郭广昌合计持股比例超过 13%，并且多年基本稳定不变。
根据 2025 年上半年重庆农商行披露的半年报数据可以看到，郭广昌通过复杂的股权架构持有重庆农商行 H 股的比例为 13.56%，占该行总股本的 3%，是重庆农商行重要的战略投资者之一。
图源：半年报
其中，郭广昌直接持有 Fosun International Holdings Ltd. 85.29% 的股权，成为该公司实际控制人；Fosun International Holdings Ltd. 100% 控股 Fosun Holdings Limited。
同时，Fosun Holdings Limited 持有 Fosun International Limited 71.05% 的股权，后者是复星国际的上市主体；复星国际通过全资子公司 Shanghai Fosun High Technology ( Group ) Co., Ltd.间接持有豫园股份（600655.SH）68.59% 的股权，豫园股份作为复星系旗下上市公司，直接持有该行 1.51 亿 H 股，占 H 股比例 5.99%，占总股本 1.33%。
图源：罐头图库
基于这一股权架构，郭广昌最终形成了对重庆农商行 3.41 亿股 H 股的合计持股；减持后，郭广昌最新持股数量约为 3.26 亿股，持股比例从 13.56% 降至 12.98%。从减持比例看较为温和，未出现大规模套现离场的情况。
以重庆农商行2 月 13 日收盘价 6.09 港元 / 股计算，郭广昌剩余持股的市值约为 19.85 亿港元（约合人民币约 17.54 亿元）。
截图来源：腾讯自选股 APP
郭广昌通过复杂的股权架构持股，优势在于降低持股合规风险。但同时也存在一定的争议与潜在风险。
一方面，多层级持股可能导致股权透明度下降，资金流向的判断难度增加。另一方面，复星系作为该行核心 H 股股东，其关联方豫园股份的持股及董事提名，已引发其他股东的关注，这种关注度在近期的股东大会中进一步体现。
2025 年 12 月 10 日，在重庆农商行 2025 年第一次临时股东大会上，对《关于修订〈重庆农村商业银行股份有限公司章程〉的议案》（下称：《公司章程》）和《关于修订》（下称：《董事会议事规则》）的两项议案，分别遭到 58.49%、55.6% 的参会 H 股股东反对。
图源：公告
两项方案遭反对比例在银行业股东大会中颇为罕见。不过，由于 A 股股东压倒性的支持，两项议案最终通过表决。
此次两项议案的核心争议，在于《公司章程》修订了 321 条内容，包括修订银行及子公司为他人取得行内股份提供财务资助的要求、细化股东查阅银行会计账簿的具体要求等；《董事会议事规则》则修订了 44 条，包括将董事会成员由原来的 11 至 15 名增加至 11 至 17 名、强化董事会职权、审计委员会承接原监事会全部监督职能等。
市场分析认为，此次修订中董事会职权被进一步强化，同时董事会人数上限上调，这一调整可能为未来引入更多新董事预留了空间，而这在一定程度上或会稀释既有 H 股股东在公司治理中的话语权，这也是 H 股股东反对相关议案的重要原因之一。
值得注意的是，除了股东大会上的分歧外，复星系旗下豫园股份的股权质押情况，也对重庆农商行的公司治理产生了一定影响。截至 2025 年 8 月初，上海豫园质押重庆农商行股权的比例已超过 50%。根据相关监管规定，其提名的彭玉龙董事在董事会上的表决权已被作出相应限制。
该限制依据的是《银行保险机构大股东行为监管办法 ( 试行 ) 》相关规定，核心条款为：银行保险机构大股东质押银行保险机构股权数量超过其所持股权数量的 50% 时，大股东及其所提名董事不得行使在股东（大）会和董事会上的表决权。也就是说，如果大股东股权质押比例过高，将直接导致其无法正常行使股东权利。
2 忍痛瘦身，3 年累计出售 10 家金融资产
回顾复星系的扩张历程，曾一度通过"海淘"布局全球金融资产，涵盖保险、银行、资管等多个领域。但随着市场环境变化，多元化布局带来的资金压力逐渐显现。
2024 年胡润全球富豪榜，勾勒出"复星系"实控人郭广昌的财富变迁，其个人财富值定格在 315 亿，对比 2020 年 640 亿的身家已缩水过半。这位曾经叱咤上海滩的前首富，近年来正以密集出售资产的方式，为复复系"回血"。
图源：胡润全球富豪榜
在 2024 年初的第七届世界浙商上海论坛上，郭广昌表示，"以后，复星就聚焦两个主业，分别是生物医药和文旅，走上轻资产运营的道路。"
从近往前梳理来看，2025 年，复星成功完成了两项金融股权出售，回笼了超 80 亿元资金。
其中，2025 年 6 月末，复星国际完成出售德国私人银行 HAL 99.743% 股份的交割，交易金额 7.03 亿欧元（约合人民币 55.4 亿元）；2025 年 9 月，复星旗下子公司复星葡萄牙保险 Fidelidade 出售葡萄牙医疗集团 Luz Saúde 40% 股权及表决权，回笼资金3.1 亿欧元（约合人民币 25.4 亿元）。
除了出售股权，复星系还对旗下的支付业务的注册资本进行收缩。2025 年 2 月份，浙江商盟科技的注册资本从 1.06 亿元减少至 1.01 亿元。
早在 2022 年开始，"复星系"已多次出售其以保险为主的金融资产。
图源：罐头图库
如 2022 年 4 月 12 日，复星国际公告以 7.4 亿美元现金（约合人民币 47 亿元）出售间接持股美国保险公司 AmeriTrust Group, Inc.（下称" ATG "）100% 股权，ATG 是复星国际 2014 年时以 4.33 亿美元（约合人民币 31 亿元）收购。不过公告称根据国际财务报告准则项下之会计处理，这次出售事项产生的损失初步估计约为 7900 万美元（约合人民币 5.11 亿元）。
2022 年 8 月 23 日，"复星系"旗下豫园股份 ( 600655.SH ) 公告称，拟向泰康保险集团转让持有的泰康保险集团全部股份，约占泰康保险集团总股本的 0.64%，转让对价为 11.57 亿元。
紧接着 2022 年 9 月 6 日 -8 日，永安财险发布了 3 则股东变更的信息披露公告，其中"复星系"旗下多家子公司将转让其股权。转让完成后，"复星系"的持股比例从 40.68% 下降至约 14.68%。
2022 年 9 月 19 日，新华保险又发布公告，称复星国际通过大宗交易方式减持公司 2615.95 万股 H 股股份，约占公司总股本的 0.84%。减持完成后，复星国际及其一致行动人的持股比例下降至 4.99%，不再是该公司持股 5% 以上的股东。
图源：罐头图库
2023 年 5 月 19 日，上海豫园以 4.5538 亿美元出售其间接全资持有 IGI 集团的 80% 股权，买方为黑石集团间接全资持有的新加坡公司 BCP Asia II Topco Pte. Ltd.。
2023 年 11 月 13 日至 2024 年 1 月 9 日期间，复星国际通过全资子公司合计减持葡萄牙商业银行（Millennium BCP）6.52 亿股（约 4.31% 股份），回笼资金共计约 1.96 亿欧元（约合人民币 15 亿元）。
2024 年 1 月 23 日，复星国际再次通过全资子公司减持葡萄牙商业银行 5.6% 股份，回笼资金约 2.35 亿欧元（约合人民币 18 亿元）。减持完成后，复星国际持股葡萄牙商业银行比例由 29.95% 降至 20.03%。
而 2024 年 3 月，又有消息称复星国际还在准备继续出售葡萄牙商业银行余下的 20.03% 股权。但复星对这一市场传闻不予置评，还表示其一直对葡萄牙市场持乐观态度，并将积极支持葡萄牙公司的业务发展。
2024 年 4 月 12 日，复星国际将不超过 1540.13 万股的比利时保险公司富杰保险（Ageas SA/NV）股份卖给了法国巴黎保险集团（BNP Paribas Cardif），交易总价约为 6.26 亿欧元 -6.7 亿欧元（约合人民币 48.14 亿元 -51.53 亿元）。交易完成后，复星国际持有富杰保险的股份 195.25 万股，持股比例降至约 1%。
可以发现，复星出售的资产主要以海外为主。
3 脱险之路还有多远？
随着郭广昌未雨绸缪，2023 年，复星国际营收 1982 亿元，同比增长 8.6%；归属净利润 13.8 亿元，同比增长 22.1 亿元，实现扭亏为盈。集团 2023 年有息债务为 2119.2 亿元，较 2022 年末降低 150 亿元，资产负债率为 50.4%。另还有现金及银行结余及定期存款 924.6 亿元。
郭广昌在业绩发布会上曾表示，"我们对今年和以后的发展充满信心，业绩应该回到正常的轨道上，出现稳健的、快速的发展。"
时间来到 2025 年，上半年，复星总债务占总资本比率 53%，与 2022 年末相比微幅增加；经营活动现金流净额 146.05 亿元，同比增长 37.16%。
东北证券、华西证券等在 2025 年 9 月发布的复星国际分析报告中，均提及了经营活动现金流增长对债务偿还的支撑作用。
业绩表现看，上半年，复星国际总收入约 872.83 亿元，同比减少 10.79%；归母净利润约 6.61 亿元，同比减少 8.18%。四大核心子公司中，复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险和复星旅文，上半年总收入约 636.1 亿元，占集团总收入的比重达 73%。
图源：罐头图库
总体而言，复星系通过持续的资产处置，一定程度上缓解了短期资金压力，但短期偿债压力、主业支撑不足、市场信心低迷等风险仍存。你认为复星系在持续"卖卖卖"下，能否"柳暗花明"？欢迎评论区留言讨论。
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